明汯投教| 如何理解和区分指数增强与全市场量化选股产品？_中证网

　　指数增强和全市场选股均属于量化多头产品，采用量化选股模型对投资组合进行主动管理。一般来讲，量化多头、量化对冲等产品线底层的模型框架是相通的，在同一套“量化选股”模型基础上做不同的选股限制及是否采取对冲等构建差异化产品线，以满足不同投资者的风险偏好。

　　为什么先有指数增强后有全市场量化选股产品线？

　　在国内量化发展初期，渠道和投资者对量化投资方法论的了解和接受程度远不如现在，各家量化机构在当时也没有很长的实盘公开业绩，相较之下，“指数增强”产品线的推广难度则要低很多：

　　一方面，公募量化在“指数增强”产品线上有一定的投教铺垫；另一方面，指数增强产品可拆分为指数收益（β）+超额收益（α），对于投资者来说，跟踪观察、收益归因、横向对比更为直观，尤其是“超额的夏普率”这一指标，能更好帮助投资者评估管理人投资能力的表现。

　　其中，系统性收益（Beta）来自于对指数的被动跟踪，基准既可以是上述的各类宽基指数，也可以是行业、主题及其他指数。超额收益（Alpha）则来自于主动管理，通过预测不同周期的个股相对收益，精选未来一段时间大概率能跑赢指数的个股，从而获取超额收益。

　　正因为早年投资者对量化投资方法论的接受度不高，而指增产品的横向对比和跟踪评估更为直观，量化机构在选股模型的优化器环节做相应的指数跟踪误差约束，进而形成不同指增产品线。常见的指增产品线有300指增、500指增、1000指增等，以相应的沪深300、中证500、中证1000等指数为基准做跟踪误差约束。

　　为何多家量化私募力推“全市场选股”产品线？

　　2021年下半年量化私募管理规模突破万亿，投资者对量化投资方法论的接受和认可逐步提升，市场竞争也更为激烈；随着A股机构化加深，市场有效性提升，获取超额收益的难度也随之提升，这也是市场竞争的必然结果。

　　以目前市场上最为主流的中证500指增产品为例，如果要控制跟踪误差，需要选取较高比例的中证500指数成分股，而中证500指数成分股交易量仅占整体A股的15%左右。随着量化私募的管理规模扩大，500指数成分股中量化私募的交易占比不断提升，逐渐高于其他股票——这使得中证500指数成分股α的下降相比其他股票更为明显，也较大影响了中证500指增产品的超额收益表现。

　　与此同时，具备一定风险承受能力的投资者大多更在意绝对收益。基于大部分客户的需求，近两年多家量化私募力推“全市场选股”产品线，力争在没有额外增加风险和波动的前提下，不受基准约束，也不做风格和行业的约束，按照全市场个股Alpha和流动性构建组合，目标是在实际交易约束条件下实现最大化绝对收益。目前，市场上各家全市场选股产品线的实盘业绩没有指增业绩这么长，但如果全市场选股产品采用的底层预测模型和指增产品相同，指增产品的历史业绩也可作为重要参考。

　　在《明汯投教| 何为因子？通常如何分类？》文章中曾提到，常见的风险因子包括市值、市盈率、市净率、流动性、残差波动率等。考虑到国内量化产品中多头产品线的规模占比最高，而对多头产品来说，放开风险因子约束并未显著增加净值波动，严控风险因子反而会对其Alpha因子的发挥有一定制约。

　　因此，在底层Alpha相同的情况下，不跟踪指数、放开自由度会带来明显更高的长期绝对收益，而并未造成多头产品波动率和最大回撤的明显上升，边际的改善较为显著。

　　换言之，不做约束的全市场量化选股才是最原始、最自然的——如果仓位越接近底层的Alpha，长期收益相对表现更好。如果采用某一宽基指数甚至更窄的行业指数做约束，反而限制了自由度，会很大程度上牺牲选股的超额收益，也就不能最大程度发挥量化选股模型的Alpha。（CIS）